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梁振辉 风险上升不等于危机将至

2020-07-18 来源:http://www.5788sun.com 538
梁振辉 风险上升不等于危机将至

近期投资市场趋势相当明显,实际上整个8月份亦离不开波动之下的避险策略。中美的贸易争议没完没了,而本地的局势亦持续紧张,资金继续流向债市、日圆及黄金等资产,反观股市表现则乏善可陈,因为经济数据以致是央行政策亦反映后市风险不低。笔者认为投资者此刻宜认清风险,因应市场发展作出相应行动。无疑市场的风险正在上升,但却不代表危机将至,正如美国国债孳息曲线出现倒挂,反映的是未来衰退机会大,但却不一定出现,更无法预视何时会出现。

放缓机会大于衰退

由于贸易局势转趋紧张为增长前景带来了新的阴霾,股市亦持续收窄上半年的升幅。自6月30日以来直至8月底,全球股市下跌约2.4%,而同期三大工业国(G3)政府债券则上涨2.2%。对于投资者而言,目前关键的问题仍然是全球经济增长是否仅仅经历暂时的放缓,还是处于更深层次的经济衰退之初,因为两者对投资部署将有重大影响。

笔者曾将目前的经济情况与先前的经济放缓(1995年和1998年),与及经济衰退(2001年和2007年)进行比较。在6月底的时间,笔者关注的6个因素之中,只有两个是负面的,情况较2001年和2007年衰退出现之前的情况要好得多。过去两个月虽然负面因素的强度有所增加,美国就业市场收紧,孳息曲线在10年期和2年期的部分也出现倒挂,同时地缘政治也在恶化──美中贸易紧张局势再度升级众所周知,但韩日贸易紧张局势升级也对北亚市场和电子製造业有影响。在英国,无协议脱欧的风险上升,对英国和欧罗区的增长构成威胁。最后,香港的政治不确定性仍然很高。

话虽如此,笔者认为缺乏通胀压力和财务情况过剩仍然相当重要。因此,当前的环境暂时仍以放缓的发展机会较大,虽然风险明显上升──笔者将美国经济衰退风险从年中的35%调升至40%,但正如孳息曲线倒挂不代表经济一定出现衰退,投资者亦要小心认清及应对风险。

分散投资比以往更重要

风险的上升──无论是从笔者对美国经济衰退风险增加的看法,还是潜在的地缘政治冲击──都导致笔者踏入9月份採取更平衡、槓铃式的方式来处理股票和债券投资,以及偏好黄金作为避险选项。事实上,过去两个月正好展现分散投资的价值。虽然众多风险资产受压,但由于孳息率的大幅下跌意味价格上涨,政府债券在一定程度上抵消了风险资产下跌的影响。笔者未能确定未来的发展,故透过类似槓铃的方法分散投资股市及债市,可以令投资不会过分集中于某一项资产或是某一个发展情况。在债券中,笔者强烈倾向于信贷(即提供高于美国国债的收益溢价的债券,包括新兴市场美元政府债券和公司债券),以及更广泛的多元收益资产。

笔者看到了信贷和多元收益策略的两个特定优势。首先,仍然具有相当吸引力的收益率意味投资者可以等待全球经济增长前景发展。其次,信贷(以及更广泛的收益资产)也提供了除经济放缓及经济衰退之外的第三种可能出现的增长方案──一种缓慢而非衰退的增长。虽然股票需要增长才能实现价值,但只要企业的偿还能力存在,即使没有显着的增长,信贷仍可继续发挥作用。

在信贷方面,笔者继续看好新兴市场美元政府债券,因为笔者看到当中的价值高于公司债券。由于相对稳定,亚洲美元公司债券在笔者的优先顺序中继续排名第二。

留意A股或受惠刺激政策

股票市场在过去两个月的表现或许令人失望,除了美股交出较佳的表现外,其余地区的股市表现乏善可陈,而因应美元在减息后仍然保持强势,亚洲股市亦未能受惠,而中港股市更受到贸易争议及地缘政局影响而受压。在股票市场之中,笔者继续在每个资产类别中看到机会。在全球股市之中,笔者目前最看好美国股市,因为其较高频率的增长数据仍然明显强于其他地区。在美国商业周期的后期和末期,美国股市以往的表现基本上均优于其他地区。

在亚洲,笔者也将继续跟进中国境内A股的表现。虽然在贸易紧张局势进一步升级的情况下,更广泛的亚洲股市可能面临风险,但在笔者的评估之中,中国境内A股市场可能会受惠于未来可能出现的任何刺激政策措施。



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